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　　疫情对环球汽车轮胎行业酿成较大打击，行业最高销量记实保持在 2018 年，2020 年到 达最近几年低点后企稳。销量方面：按照 Michelin 数据，2013⑵018 年，环球汽车轮胎销量连续 增加，CAGR 为 3.5%，此中，2018 年销量 18.2 亿条，同比增加 0.6%。2019 年销量同比 降落 1.8%。受疫情作用，2020 年，销量达 16.0 亿条，同比降落 10.4%，为 2014 年往后最 低点。2021 年，多国相联铺开疫情封控战术，海外轮胎市集须要底部苏醒，环球汽车轮胎 总销量 17.5 亿条，同比增加 9.3%。2022 年，环球汽车轮胎总销量同比增加 0.1%，团体趋 于不变。据中商财产研讨院估计，2023 年环球汽车轮胎总销量将到达 18.0 亿条，同比增加 2.8%。

　　从地区销量来看，华夏、美国、西欧和中欧地域乘用车和轻卡轮胎销量占环球销量的 60%以上。2019⑵022 年，华夏乘用车和轻卡轮胎销量在 2.4⑵.5 亿条，占环球销量的比率 在 15.6%⑴7.4%。此中，配套市集销量 1.1⑴.2 亿条，占环球配套市集销量的比率在 27.8%⑶1.9%，替代市集销量 1.2⑴.4 亿条，占环球替代市集销量的比率在 10.1%⑿.5%。 2019⑵022 年 ，美国乘用车和轻卡轮胎销量在 2.8⑶.1 亿 条，占环球销量的比率在 19.4%⑵0.4% 。 其 中，配套市 场销量 0.4-0.5 亿条， 占环球配 套市集销量 的比率在 11.9%⑿.4%，替代市集销量 2.4⑵.6 亿条，占环球替代市集销量的比率在 21.7%⑵3.2%。 2019⑵022 年，西欧和中欧地域乘用车和轻卡轮胎销量在 3.5⑷.1 亿条，占环球销量的比率 在 25.3%⑵5.9%。此中，配套市集销量 0.7-0.9 亿条，占环球配套市集销量的比率在 18.1%⑵1.9%，替代市集销量 2.8⑶.2 亿条，占环球替代市集销量的比率在 27.3%⑵8.1%。 2019⑵022 年，华夏、美国、西欧和中欧地域乘用车和轻卡轮胎销量总计占环球总销量的比 例在 60.6%⑹3.5%。

　　从配套轮胎数和替代周期看轮胎须要：据森麒麟招股仿单数据，配套数目方面，轿车 轮胎的配套比率为 1:5，载重车轮胎的配套比率在 1:7 到 1：22 之间；替代周期方面，每辆 轿车每一年需替代 1.5 条轮胎，每辆载重死板与工程死板每一年需替代 2⑵0 条轮胎不等。

　　配套市集依靠新车产量，环球须要超 4亿条。假定一辆车装备 5 条轮胎。按照华夏汽车 产业协会统计剖析，2022 年，环球汽车产量为 8502 万辆，对应配套轮胎须要 4.3 亿条。其 中，华夏汽车产量 2702 万辆，对应配套轮胎须要 1.4 亿条，占环球总须要的 31.8%；欧盟 27 国乘用车产量 1203 万辆，对应配套轮胎须要 0.6 亿条，占环球总须要的 14.1%；美国汽 车产量 1006 万辆，对应配套轮胎须要 0.5 亿条，占环球总须要的 11.8%，三者总计占环球 配套轮胎须要的 57.8%（欧盟不包罗商用车）。环球来看，除 2020 年受疫情作用轮胎配套需 求跌破 4 亿条外，最近几年来配套须要在 4⑸ 亿条。

　　替代市集依靠汽车保有量，华夏是后劲大市集。替代须要与汽车保有量及轮胎利用周期 紧密亲密相干。华夏动作环球最大的汽车出产国和最大的新车损耗市集，汽车保有量的晋升将带 动海内替代胎市集昌隆成长。据头条数据，我国 2021 年的汽车保有量到达 3.0 亿辆，2022 年已到达 3.2 亿辆，过来 5 年年均复合增速高达 8%。从人均保有量数据来看，2021 年中 国千人汽车具有量约为 215 辆，而美国千人汽车具有量约 837 辆，日本、德国、意大利、英 国等均跨越 600 辆/千人。比拟西欧日等蓬勃国度，华夏汽车市集仍有较大的成长空间。整 体看，华夏轮胎替代市集后劲较大。

　　替代市集须要团体显现增加趋向，环球须要超 13 亿条。2017⑵022 年，仅 2020 年替 换轮胎销量低于 13 亿条，首要系疫情作用，另外年份保持在 13 亿条以上，而且团体市集逐 渐夸大。从轮胎得损耗构造来看，替代须要占到总须要的比率也在增加，由 2017 年的 72.2% 增加至 2022 年的 75.5%。替代须要占比的夸大使得汽车轮胎的弱周期属性更加闪现。

　　分国别看轮胎替代市集，华夏替代系数仅为环球程度的 54%，有较大晋升空间。以 2022 年环球、华夏、美国和欧洲的汽车保有量数据和对应的替代轮胎现实损耗量数据计较出实 际替代系数（欧洲首要指欧盟地域，相干数据划分来自 ACEA 和 EUTCA）。从现实替代系 数来看，环球为 0.91 条/辆/年，美国和欧洲均为 0.96 条/辆/年，略高于环球均匀程度，华夏 为 0.49 条/辆/年，仅为环球均匀程度的 54%。从列国汽车保有量增速来看，华夏汽车保有量 增速最高，高于环球均匀程度 2.8pp。将来，跟着华夏汽车保有量连续增加，轮胎替代系数 回升，华夏替代轮胎市集具有较大的增加空间。

　　美国汽车轮胎市集销量：估计 2023 整年销量+0.7%，同比 2019 年+0.5%。2023 年 2 月 28 日，美国轮胎建设商协会（UrememberingA）估计，2023 年美国汽车轮胎总出货量为 334.2 百万条，同比+0.7%，2022 年为 332.0 百万条，2019 年为 332.7 百万条。与 2022 年比拟， 乘用车、轻型卡车和卡车轮胎的配套出货量估计将同比画分+2.3%、+1.3%和-0.6%，总共增 加约 100 万条。乘用车、轻型卡车和卡车替代轮胎的出货量估计也将同比画分+1.0%、+1.6% 和⑸.5%，总共增添约 120 万条。

　　美国汽车轮胎须要约 3.3 亿条，入口须要在 1.8⑵.2 亿条。据 UrememberingA 数据，美国 最近几年来汽车轮胎总须要约 3.3 亿条。2017⑵022 年，美国 PCR 轮胎入口量在 1.4⑴.6 亿条， TBR 入口量在 0.4-0.6 亿条。最近几年来美国对轮胎的入口须要稳中有涨，2022 年 PCR 和 TBR 入口量划分立异高。2023Q1，PCR 入口量 3616 万条，同比**.5%，TBR 入口量 1149 万 条，同比⒁.2%。从汗青销量数据来看，美国轮胎市集绝对不变，2023Q1 入口量降落的主 要缘由是 2022 年四时度美国经销商库存较高，2023 年一季度经销商去库存。跟着经销商库 存回落至失常程度，入口量将慢慢上升。 2022 年，美国 PCR 入口国 TOP6 划分为泰国（3041 万条）、墨西哥（2147 万条）、印 度尼西亚（1651 万条）、韩国（1487 万条）、加拿大（1083 万条）、越南（1046 万条）。美 国 TBR 入口国 TOP6 划分为泰国（1693 万条）、越南（813 万条）、加拿大（609 万条）、 日本（492 万条）、韩国（328 万条）、华夏（328 万条）。

　　美国 PCR 入口须要团体显现增加趋向，经济阑珊的连续性作用弱。PCR 方面： 2000⑵022 年，美国轮胎入口数目由 7428 万条增加至 16347 万条，CAGR 3.7%。时代， 美国经济呈现三次阑珊，划分是 2001 年、2007⑵009 年、2020 年。2001 年美国互联网泡 沫分裂，经济阑珊连续八个月，同期，轮胎入口数目其实不呈现较着下滑，反而延续 7 年逐 年增加。2007⑵009 年美国次贷危急与大阑珊，2009 年轮胎入口数目同比降落 15.0%，在 2010 年入口数目敏捷反弹，创下汗青新高。2020 年美国经济阑珊是自卑荒凉往后最吃紧的 一次，轮胎入口数目同比降落 8.1%，在 2021 年敏捷反弹，再次创下汗青新高。2022 年， 美国汽车轮胎入口量 16347 万条，同比增加 4.6%。TBR 方面：入口数目仅在 2007⑵009 年次贷危急与大阑珊期间呈现大幅下滑，2020 年同比降落 1.6%，2021⑵022 年大幅增加。 团体看，美国 PCR 入口须要量较大且显现增加趋向，经济阑珊对轮胎的入口须要作用很小， 并在次年很快规复。

　　欧洲汽车轮胎替代须要约 3.4亿条。据欧洲轮胎和橡胶建设商协会数据，2017⑵022 年， EUTCA 成员国汽车轮胎替代市集销量（2020 年之外）不变在 2.3 亿条以上，此中 2020 年 受疫情作用竣工销量 2.0 亿条，创最近几年新低。依照 2019⑵020 年 EUTCA 成员国替代轮胎销 量占欧洲总销量的比率约 67%计算，欧洲汽车轮胎替代市集须要在 3.4 亿条以上。2023Q1， EUTCA 宣布其成员替代轮胎的发卖数据，同比大幅降落。此中，PCR 替代轮胎销量 54.7 百万条，同比⑿%，TBR 替代轮胎销量 3.0 百万条，同比⑴8%。与美国市集类似，遭到一 季度经销商去库存，和俄乌辩论、动力价钱的背面作用。

　　华夏是欧盟 PCR 入口第一大国。据 EUTCA 数据，2015⑵020 年，欧盟 PCR 来自华夏 的入口量在 0.6-0.8 亿条之间，占总入口量的比率在 46%以上。

　　2022 年，海内轮胎行业市集吃紧减弱、工场库存连续回升、完工率持续走低，虽橡胶 价钱在 2022 年下半年有所回落，但炭黑、助剂、帘子布、钢丝帘线等原材质和动力价钱 险些处于一起下跌状况，鞭策轮胎出产本钱大涨，吃紧腐蚀胎企成本。加入到 2023 年，国 内轮胎市集须要慢慢苏醒，迥殊是 3⑷ 月份，苏醒节拍较着。轮胎原材质价钱也慢慢走低， 本钱压力较大减缓。在须要苏醒和本钱回落的环境下，胎企运营环境无望慢慢恶化。

　　2023 年 1⑷ 月，环球轮胎销量显现较着的地区差别和损耗构造差别：西欧配套市集销 量增加、替代市集销量降落，华夏乘用车和轻卡轮胎配套市集和替代市集销量双双增加。 乘用车和轻型卡车轮胎市集：2023 年 1⑷ 月，环球配套市集销量同比+9%，替代市集 销量同比⑷%。此中，西欧配套销量同比增加，配套市集建设较好，替代销量同比降落。主 要缘由是 2023 年前四个月欧洲和北美市集在供给链改良的布景降落库存，而 2022 年同期 遭到库存弥补的鞭策，致使同期销量基数较高。华夏市集配套和替代销量划分增加 6%和 12%， 迥殊是替代市集增加比较较着。配套销量增加的首要缘由是 2023 年前四个月新车产量 835.5 万辆，同比增加 8.6%，新车产量为轮胎配套须要供给微弱支持。替代销量大幅增加首要原 因是 2022 年同期华夏依然受疫情频频的作用，人们出行受限轮胎须要降落，加入到 2023 年轮胎须要回暖。

　　卡客车轮胎市集：2023 年 1⑷ 月，环球配套市集销量同比+5%，替代市集销量同比⑸%。 此中，欧洲、北美和中美地域配套市集销量比较悲观。相同，南美地域销量降落是因为 2023 年 1 月 1 日引入了新的防净化尺度。欧洲、北美和中美地域替代市集销量同比降落，销量的 降落是有一部因缘由是 2022 年同期的高基数，替代市集销量在 2022 年第二季度创下了历 史新高。另外，经销商和车队在经济勾当放缓的布景下无间整合库存也是销量降落的首要原 因之一。在南美洲，替代市集须要依然很高。

　　2023 年 M1-M4，华夏汽车轮胎产量和出口汽车数目同比增加，行业苏醒节拍较着。2023 年 5 月，海内半钢胎均匀完工率为 68.2%，同比+20.0pp；全钢胎均匀完工率为 59.2%，同 比+14.7pp，行业苏醒节拍较着。停止 2023 年 6 月 8 日，本周半钢胎完工率为 70.8%，环 比上周+0.3pp，较 2022 年同期+7.5pp；全钢胎完工率为 63.6%，环比上周+0.2pp,较 2022 年同期+10.5pp。2023 年 M1-M4，海内橡胶轮胎外胎产量累计 3.1 亿条，同比增加 12.5%， 此中 4 月份产量 0.9 亿条，同比增加 31.8%；出口汽车累计 1.9 亿条，同比增加 3.2%，此中 4 月份出口汽车 0.5 亿条，同比增加 9.8%。

　　华夏乘用车和轻型卡车轮胎销量：2023M1-M4，配套市集销量同比+6%，替代市集销 量同比+12%。比拟配套市集，替代市集销量增加比较较着，迥殊是 2 月份往后替代轮胎销 量大幅增加。2022 年，在华夏疫情防控的大布景下，汽车轮胎调换须要较着降落，替代轮 胎销量同比⒀.3%，配套市集获利于新车产量保持不变增加。2019⑵022 年，华夏乘用车和 轻卡轮胎销量在 2.4⑵.5 亿条，此中，替代市集销量 1.2⑴.4 亿条。2019 和 2022 年替代市 场划分竣工销量 1.4 亿条和 1.2 亿条。替代市集在社会失常运转的环境下具有须要刚性，因 此加入到 2023 年估计华夏替代轮胎市集销量无望到达 2019 年程度，乃至在替代须要减速 开释和汽车保有量增加的环境下冲破前高。

　　轮胎财产链：轮胎财产的下游首要原材质为橡胶、钢丝等加强材质、炭黑等弥补材质和 橡胶助剂；中游为轮胎建设，包罗半钢胎、全钢胎、斜交胎、工程胎和特种轮胎；下流应 用于种种走运对象。从财产链的高低流来看，轮胎景气宇与汽车产业高度相干，须要首要依 赖于新车产量和汽车保有量。

　　自然橡胶和分解橡胶约占轮胎出产本钱的一半。据米其林 2022 年报表露的原材质本钱 数据，轮胎出产的首要原材质（本钱占比）为自然橡胶（23%）、分解橡胶（24%）、钢丝（11%）、 帘布线%）、抗氧化剂等橡胶助剂（15%）。此中，自然橡胶、分解 橡胶总计占原材质本钱的 47%，其价钱颠簸径直作用轮胎建设企业的剩余程度，对轮胎财产 有侧重要的作用。

　　轮胎原材质价钱指数降落，胎企本钱压力无望减缓。咱们假定：轮胎原材质本钱中自然 橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、罗纹钢的占比画分为 23%、12%、12%、15%、11%； 其余原材质占比 27%，价钱设定 0 元（疏忽其余原材质价钱的作用）。以 2019 年 1 月 1 日 的原材质价钱为基准点，获得轮胎原材质价钱指数。轮胎原材质价钱指数整体上与自然橡胶 和分解橡胶颠簸趋向分歧。2020 年头，受原油价钱大幅小幅回落作用，轮胎原材质价钱赶紧下 降，4 月份以后，跟着原油价钱上升，轮胎原材质价钱也逐步下行。2021⑵022 年 6 月，轮 胎原材质价钱指数根本处于 110 以上，以后开端降落。2022 年，轮胎原材质价钱指数均匀 值为 118.0，较 2021 年的均匀值 121.5 降落 3.5pp。停止 2023 年 6 月 11 日，轮胎原材质 价钱指数为 104.4，较 2022 年均匀值降落 13.5pp，较年头降落 6.7pp。

　　海运脚高位回落，轮胎出口汽车本钱压力减缓。轮胎收支口的超长间隔运送首要依托海运。 2020 年下半年开端，海运须要的增速弘远于集装箱船运力增速，酿成短时间供需错配，集装 箱运价不停爬升。直至 2022 年头，海运脚价钱逐步降落，今朝根本返回至失常程度。从环球集装箱船的运力变革趋向来看，环球海运才能自 2020 年往后有较着晋升，无望鞭策海运 费进一步降落。

　　海内胎企发卖毛利率和净利率无望连续改良。2021 年，环球海运集装箱严重致使海外 市集须要兴旺却运送碰壁，原材质价钱大幅下跌等倒霉身分叠加，华夏轮胎行业的团体运营 情势极其严重，企业剩余程度降落。2022 年，繁杂严重的经济情势和市集情况未产生较大 恶化，企业剩余程度处于 2019 年往后的底部。加入 2023 年，轮胎原材质价钱走势小幅回落， 海运脚返回失常程度，轮胎须要回暖，企业剩余程度上升，海内胎企走出低谷期间。暂时， 轮胎原材质价钱回落，且海内轮胎须要因为疫情排除无望苏醒，企业剩余程度无望慢慢建设。

　　轮胎剩余程度变更反向滞后咱们拟合的轮胎原材质价钱指数变更约 1 个季度，2023Q3 胎企剩余程度无望竣工更好的建设。咱们经过比力轮胎季度毛利率（数据来自长江证券轮胎 指数）与轮胎原材质季度均匀价钱指数（数据来自东北证券拟合）走势发明，轮胎毛利率极 值反向滞后轮胎原材质季度均匀价钱极值 1 个季度。毛利率滞后原材质价钱一个季度变更的 首要缘由是轮胎出产企业为了包管失常的出产常常会提早购买多量原材质，构成原材质库存， 库存周期按照现实环境生计必定不同，依照咱们的拟合后果倒推，库存周期大概在 2⑶ 个月。 是以原材质价钱降落时，胎企现实出产所用原材质依然多是后期积存的低价库存。只要当 期购入高价原材质时，才会下降以后出产的原材质本钱。

　　经过数据剖析，2022Q4，轮胎原材质均匀价钱指数为 113.0，环比 2022Q3 降落 1.9%， 2023Q1 胎企毛利率和净利率略有晋升。2023Q1，轮胎原材质均匀价钱指数为 112.0，环比 2022Q4 降落 0.9%，估计 2023Q2 胎企毛利率和净利率将连续建设。2023 年 4 月 1 日至 6 月 11 日，轮胎原材质均匀价钱指数为 104.9，环比 2023Q1 降落 6.4%，估计 2023Q3 胎企 毛利率和净利率将竣工更大幅度的建设。

　　美国固尤其轮胎橡胶公司始建于 1898 年，总部位于美国俄亥俄州阿克隆市，于今已有 百余年成长汗青。公司首要在 28个国度 90多个工场中出产轮胎、工程橡胶产物和化学产物。 咱们梳理了具备固尤其的环球扩大史，以为首要有三个成长阶段：第一个阶段是 1927⑴977 年，停止环球产能扩大，产能结构首要散布在澳大利亚、英国、阿根廷、印尼、巴西、墨西 哥、秘鲁、古巴、哥匹敌亚、法国、加拿大、泰国、摩洛哥、华夏等。第二个阶段是 1978⑵000 年，停止环球产能的调整优化，首要战略包罗采购、新颖化产能扶植、高机能轮胎产能扩建 等。第三个阶段是 2001-于今，慢慢关停落伍产能，停止新颖化产能扶植，向亚洲迥殊是中 国市集推销。

　　从固尤其汗青股价走势来看，1980⑵000 年，固尤其股价呈现两次主升浪，第一个主升 浪出此刻 1986⑴987 年，这一阶段首要受公司功绩启动，1987 年公司竣工 aggregation 净成本 7.71 亿美圆，同比增加 521%。第二个主升浪出此刻 1990⑴998 年，这一阶段也有功绩的作用， 但在功绩大幅颠簸的环境下股价照旧震动下行，咱们以为启动股价震动下行的另外一个首要因 素是同期公司恰逢停止产能扩建和新颖化产能扶植，而且大肆采购环球轮胎财产，本钱市集 看好固尤其将来的成长。到 1999 年，固尤其成为环球最大的轮胎公司。

　　加入第三成长阶段，固尤其功绩已加入滋长瓶颈期，公道 PE 约 15 倍。营收端： 2005⑵023Q1 公司营收增加迟缓，而且在 2011 年⑵020 年，公司总营收团体显现降落趋向， 2021⑵023Q1 公司营收竣工正增加。成本端：2005⑵022 年公司成本颠簸较大，此中，2014 年净成本大幅增加获利于晋升品牌价钱和在本钱掌握方面的尽力，2020 年大幅吃亏首要 系疫情作用下须要下滑。估值方面：2006⑵022 年，PE 中位数为 15.8 倍，均匀 PE14.9 倍。

　　海内头部胎企停止环球产能扩大，产物和品牌合作力晋升，加入第二成长阶段，获利效 益逐步突显。2013⑵020 年，海内胎企发卖毛利率和发卖净利率均显现下跌趋向，中位数分 别为 26.2%/ 7.8%，均匀数划分为 25.6%/ 8.9%。而同期国际性胎企巨子则呈现相同走势，销 售毛利率和发卖净利率中位数划分为 32.0%/ 6.0%，均匀数划分为 30.8%/ 5.2%。咱们以为 海内胎企剩余程度晋升的首要缘由是海内胎企的产物和品牌合作力逐步晋升，国际性化产能布 局不停增强。2021⑵023Q1，胎企发卖毛利率和发卖净利率均呈现下滑，首要系这两年轮胎 原材质本钱下行、海运脚下跌致使发卖本钱下跌、疫情致使的部分地域须要降落、地缘 辩论等倒霉身分作用。海内胎企发卖毛利率和发卖净利率中位数划分为 18.9%/ 6.9%，均匀 数划分为 19.1%/ 8.2%。国际性胎企巨子发卖毛利率和发卖净利率中位数划分为 27.9%/ 7.6%， 均匀数划分为 28.5%/ 6.0%。团体看，海内胎企毛利率低于国际性巨子 5⑼pp，净利率高于国 际巨子 2⑷pp。

　　我国轮胎建设企业浩繁，产能多余，海外着名轮胎企业在中高端市集品牌劣势较着，轮 胎产物国际性商业和手艺壁垒不停进级，轮胎行业面对日益剧烈的市集合作。在这一行业布景 下，海内胎企经过科技立异、智能建设、环球化结构等战略，精进产物品质、机能，优化产 能，自动掌控市集成长趋向。 战术导向加快行业会合度晋升。最近几年来，在主动应对自如天气变革、庇护生态、管理净化、 节能降碳的布景下，装备老旧的轮胎工场将面对因环保题目或碳排放超标后没法失常出产 的景况，2020 年海内归入统计部分监测的轮胎工场从过来的 500 多家已降落到 390 家。根 据橡胶产业协会轮胎分会的统计，会员单元 110 家轮胎企业 2022 年产量占天下轮胎产量的 83%摆布，前 10 家占天下轮胎产量近一半。

　　“双碳战术”指导轮胎行业调整加快。我国力图 2030 年前竣工碳达峰、2060 年前竣工 碳中庸。“碳达峰”、“碳中庸”战术推出后，节能减排与绿色低碳成为轮胎行业成长要点， 也加快了落伍轮胎企业的镌汰。2021 年 4 月，山东省新旧动能变换概括实验区扶植带领小 组印发《全省落实“三个果断”步履规划（2021⑵022 年）》。规划提到，轮胎行业到 2022 年， 年产能 120 万条上述的全钢子午胎（工程轮胎、航空轮胎、宽断面无内胎之外）、500 万条 上述的半钢子午胎（缺气保用轮胎、赛车胎高端产物、超低断面轮胎之外）企业全数调整退 出，加入产能能够停止减量置换，过期未达成的径直关停加入。按照华夏橡胶产业协会数据 显现，2022 年，山东省已关停 11 家轮胎出产企业，加入落伍低效产能 1980 万条。落伍产 能的出清，将进一步开释市集空间，范例市集筹划，更有益于民族品牌国际性市集职位和品牌 现象的成立，仇家部企业构成持久利好。在“双碳计谋”布景下，跟着社会环保认识不停进步， 环保型汽车日趋遍及，推行绿色轮胎、竣工财产进级成为华夏轮胎财产的首要成长标的目的，轮 胎财产将逐步向绿色环保、可连续发辗转型。

　　产能调整的同时，智能建设正成为轮胎行业的持久成长趋向。轮胎损耗趋向正向着高品 质、高机能、环保轮胎成长，为包管出产效力和产物品质的不变性，进步前辈的轮胎企业恰逢将 消息化手艺同保守建设范畴联合，建设设备主动化、消息化、智能化，建设手艺绿色化已成 为成长标的目的。今朝海内有十多家企业取得国度工信部智能建设试点树模名目。

　　智能工场晋升出产效力、建设精度，竣工轮胎产能优化。轮胎企业主动扶植智能工场， 进步轮胎出产效力和建设精度。引入智能建设手艺赋能轮胎出产进程，如经过主动化出产设 备及产业互联网手艺竣工出产主动化，借助传感手艺和大数据剖析手艺竣工出产消息化，提 高了工场的产能使用率，和轮胎出产的及格率和产物分歧性。同时，智能工场经过削减生 产职员，径直下降野生本钱。从中持久来看，智能工场将进一步晋升胎企的筹划劣势与产物 合作力，加速行业尾部企业出清。 海内胎企增强智能化扶植，智能化程度连续晋升。森麒麟是行业内抢先的智能建设企业， 将机械人手艺、产业互联网（IOT）手艺、大数据剖析手艺、云计算等技术手艺、野生智能手艺和 建设业深度融会，主动摸索轮胎建设业转型进级途径，智能建设才能在轮胎行业具有树模效 应及抢先程度，是唯逐一家四次取得国度级智能建设殊荣的华夏轮胎企业。小巧轮胎正加速 “四新工场”（干净、漂后、绿色、精益）、“四化工场”（主动化、无人化、数字化、智能化） 扶植，制造精益办理形式和智能建设工场，构成进步前辈、不变、靠得住、经济、具有行业前瞻性 和树模性的智能化的工场。赛轮轮胎自设立于今一向努力于智能建设、两化融会等范畴的业 务推动与成长，结合相干互助火伴配合制造了“橡链云”产业互联网平台，是橡胶轮胎行业 首个参加利用的产业互联网平台。三角轮胎、中策橡胶等胎企紧跟期间程序，拥抱智能新技 术，以数字化赋能企业“研、产、供、销”全财产链。

　　海内胎企环球化产能结构加快推动。逆环球化趋向下，轮胎频遭商业壁垒，障碍华夏轮 胎产物的出口汽车。海内胎企增强环球计谋计划，优化财产构造结构，在晋升国际性合作力的同时， 很好地应对自如逆环球化和商业庇护主义作用。从扶植的名目散布来看，海外扩产首要会合在越 南、泰国、西班牙。开初，西北亚地域自然橡胶资本富厚可以或许下降质料本钱，同时也能够规 避西欧商业壁垒的作用。然则 2020 年往后，美国双反战术开端涉及到西北亚地域，海内轮 胎企业的新名目选址也慢慢转向欧洲的塞尔维亚、西班牙等地。

　　汽车轮胎加快产能调整优化的同时，产能慢慢向头部胎企会合。咱们统计了海内 11 家 头部轮胎企业的产能和在建产能，2022 年，半钢胎和全钢胎产能总计 36996 万条/年，在 建产能总计 10026 万条/年，建成后产能将晋升 21%，在建产能估计建成工夫多半会合在 2023⑵025 年。

　　胎企增强研发推动产物机能进级，从而动员品牌作用力与合作力晋升。华夏轮胎企业过 去遍及以中低端市集为首要市集，低端产物的产能过大。跟着轮胎产物损耗趋向逐步向高品 质、高机能、绿色环保转化及国度对碳排放的目的央求，海内头部轮胎企业愈来愈正视产物 的机能与研发，其实不停投资扩产中高端产物产能。以新材质、新构造、新手艺及新工艺的研 发为中央，不停晋升轮胎产物在轻量化、高端化、绿色化、智能化的成长高度。将来，优良 企业无望凭仗机能好、性价比高的产物在市集不停渗入。

　　品牌化、国际性化成长趋向布景下，海内胎企增强海外品牌扶植。面临高度剧烈的合作， 品牌化、国际性化是轮胎企业成长的必定趋向，经过供给优良的轮胎产物和办事，在配套市集、 批发市集构成品牌传导感化，在渠道和品牌方面发力抢占中高端市集，经过国际性化的结构， 轮胎企业在环球多点结构和当地化供给已成为大局所趋。 轮胎行业会合度较高，华夏胎企市集据有率逐年晋升。2022 年 8 月 29 日，美国《轮胎 贸易》正式揭晓 2022 年度环球轮胎 75 强排行榜。环球轮胎排名变革不大，行业前 10 顺次 为米其林、普利司通、固尤其、轮胎、住友橡胶、倍耐力、韩泰、中策、优科豪马和正 新橡胶。环球 CR三、CR5 和 CR10 发卖额占比从 2017 年的 37.7%/ 48.7%/ 63.2%划分下滑 到 2021 年的 35.7%/ 46.6%/ 60.6%。相同，2017⑵021 年，华夏胎企环球 75 强发卖额从 250.6 亿美圆晋升至 344.6 亿美圆，CAGR 为 8.3%；市集份额占比从 15.2%增加到 19.3%。 华夏动作汽车出产和损耗大国，为外乡轮胎企业供给广漠的成长空间。

　　环球汽车总销量增加迟缓，新动力汽车渗入率连续晋升。按照 Marksculptureres 数据不完整统 计，2022 年环球汽车总销量约 7947 万辆，此中新动力汽车（不计 HV）销量约 1035 万辆， 占环球汽车总销量的 13.0%。按照华夏汽车产业协会统计剖析，2022 年，华夏汽车总销量 约 2686 万辆，此中新动力汽车销量约 689 万辆，占汽车总销量的 25.6%。2022 年，华夏 汽车总销量占环球汽车销量的 33.8%，此中新动力汽车销量占环球新动力汽车销量的 66.5%， 华夏在新动力汽车范畴具有千万的带领职位。跟着国度与处所战术的鼎力搀扶，迥殊是在《新 动力汽车财产成长计划（2021⑵035）》的鼎力鞭策下，在将来较长一段工夫内，华夏新动力 汽车行业无望无间竣工妥当成长。新动力汽车的微弱成长势头为轮胎行业供给了杰出的市集 时机。与此同时，环球部门国度也为新动力汽车行业供给补助、减税战术等增进新动力汽车 渗入率的晋升。2023 年，中汽协估计华夏新动力汽车行业将无间连结快速增加，销量无望 跨越 900 万辆。

　　新动力汽车的突起给汽车轮胎行业带来了换道超车的时机。保守燃油车轮胎构成的品牌 认知度将会在新动力汽车轮胎上削弱，好处国产轮胎品牌的快速占据市集份额。因为新动力 汽车和保守汽车比，在续航才能、整车分量、能源输入和杂音显示方面有较大差别，这使得 新动力汽车轮胎对平安、抓土壤养分、低杂音、耐磨性、节能降耗、绿色环保等方面的机能央求 更高。将来，在环球零碳排放的趋向下，绿色产物将是首要成长标的目的。跟着新动力汽车保有 量和渗入率的进步也将对新动力汽车轮胎替代市集构成拉动感化。 航空轮胎因为高壁垒被国际性巨子掌管。动作飞机的 A 类平安零零件，航空轮胎对平安性、 靠得住性的央求极高。是以航空轮胎的计算研发、出产建设、品质掌握、适航认证等具备较高 门坎。据昊华科技 2022 年年报数据显现，环球航空轮胎须要量每一年约 900 万条，米其林、 普利司通、固尤其占有环球约 87%的市集。在我国，民用、通用航空业每一年消费的航空轮胎 仅小部门由海内企业供给，国产化率均匀不到 10%。

　　咱们估计 2023 韶华夏民用航空轮胎须要总量为 31.5万条，市集范围【22.0；23.9】亿 元。据华夏商飞官网，普通飞机每起降 200 次摆布就调换一次轮胎。咱们假定 2023 年整年 飞机起降次数规复至 2019 年的 90%，以后每一年增加 8%；假定均匀每架飞机屡屡调换 6 条 轮胎。据《环球航空轮胎市集须要剖析》航空轮胎调换新胎与改进胎的为 1:4⑵:3，假定新胎 和改进胎价钱划分约 1 万元/条和 0.6 万元/条。估计 2023 年，华夏民用航空轮胎须要总量为 31.5 万条，新胎和改进胎划分为【7.9；12.6】万条和【18.9；23.6】万条，市集范围约【22.0； 23.9】亿元，到 2026 年到达【27.8；30.1】亿元。

　　海内企业聚焦手艺攻关，民用航空轮胎国产化历程提速。在民用航空方面，昊华科技全 资子公司华夏化工团体曙光橡胶产业研讨计算院和森麒麟领先竣工装机配套，三角轮胎正处 于适航认证请求和相干天分认证，小巧轮胎也正主动结构航空轮胎研发。将来，国产大飞 机批量出产无望鞭策华夏航空轮胎竣工国产替换。据车辕车辙网，霍尼韦尔博云航空零碎获 得 C919 轮胎和刹车零碎供给商资历，取舍米其林的 AirX飞机轮胎。比拟 C919 大飞机，中 国商飞 ARJ21*00 领先竣工国产替换，配套的是曙光橡胶产业研讨计算院出产的“三环” 牌航空轮胎。今朝，森麒麟也已对 ARJ21*00 正式供货。据经济日报报导，C919 国产化率 约为 60%。航空轮胎是飞结构键的 A 类平安零零件，按照自立平安可控轨则，将来大飞机 轮胎国产替换无望稳步推动，海内具有出产才能的优良胎企无望受害。据《2022 上海科技 前进陈述》，停止 2022 年末，C919 累计取得 32 家客户 1035 架定单。今朝，定单数目已接 近 1200 单，为我国航空轮胎须要供给微弱支持。

　　公司设立于 2007 年 12 月，2020 年 9 月在厚交所上市，主交易务为高机能子午线轮胎 （半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎）及航空轮胎的研发、出产、发卖。公司产物按照利用 范例分为乘用车轮胎、轻卡轮胎、重卡轮胎及特种轮胎。据美国《轮胎贸易》2022 年度全 球轮胎行业 75 强（以发卖额为尺度），公司排名第 39 位。此中，华夏企业（包罗华夏） 占 34 席，公司华夏排名第 12 位。 公司功绩绝对妥当：2017⑵022年，公司营收 CAGR 11.7%，归母净成本 CAGR 16.1%。 2021⑵022 年，轮胎行业受原材质价钱下跌，海运碰壁，繁杂严重的经济情势和市集情况， 胎企运营压力较大，公司净成本比拟 2020 年呈现下滑。加入 2023 年，上述题目获得有用 减缓。2023Q1，公司竣工营收 16.6 亿元，同比+14.5%，环比+7.5%；归母净成本 2.5 亿元半岛官方， 同比+7.3%，环比+80.2%。从 2023 一季度功绩环最近看，公司净成本增幅远远高于营收增 幅，加入 2023 年公司剩余才能改良较着。

　　公司主营产物分为乘用车轮胎、轻卡轮胎、重卡轮胎及特种轮胎。按照公司 2022 年年 报，17 寸及以上的大尺寸高机能乘用车、轻卡轮胎产物发卖金额占比最近几年来连续连结在 60% 以上，为环球两家以大尺寸高机能产物为主的企业之一。 公司首要营业在海外市集：公司今朝已构成以境外替代市集为焦点的发卖地区，首要 面向汽车轮胎替代须要，行业内首要经过各级经销商发卖或连锁批发商销往 C 端消费者。 2017⑵022 年，公司海外营业营收占比保持在 87%以上。2022 年，公司海外营业竣工支出 55.3 亿元，占总营收的 87.9%，同比晋升 0.6pp。

　　践行“833Plus”计谋计划，主动推动西班牙和摩洛哥名目，是公司将来功绩增加的主 要能源。2021 年，公司提议“833Plus”计谋，方案用 10 年摆布工夫在环球结构 8 座数字 化智能建设基地（华夏 3 座，泰国 2 座，欧洲、非洲、北美各 1 座），同时竣工运转 3 座研 发中间（华夏、欧洲、北美）和 3 座用户体会中间，nonnegative 是指择机并购一家国际性着名轮胎企 业。公司联合环球轮胎行业成长趋向，在客户定单须要日趋增加、产物处于求过于供的布景 下，践行“833Plus”计谋。公司在西班牙扶植年产 1200 万条高机能轿车、轻卡子午线轮胎， 在摩洛哥拟建年产 600 万条高机能轿车、轻卡子午线轮胎名目。依靠在泰国得胜筹划海外产能名目的根底上，进一步制造环球行业抢先的智能建设形式，裁减现有产能，满意市集须要、 加强合作气力。

　　公司是一家集轮胎研发、建设与发卖为一体的手艺型轮胎出产企业，首要产物分为乘用 及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非马路轮胎，销往环球 173 个国度。公司为环球 60多家主机厂的 200多个出产基地供给配套办事，加入环球 10大车企此中 7家的配套系统。 停止 2022 年底，公司配套轮胎累计超 2 亿条，此中新动力轮胎配套团体市占率跨越 22%。 公司功绩状态：营收端：2017⑵021 年，公司营收从 139.2 亿元增至 185.5 亿元，CAGR 7.5%，2022 年受行业须要降落作用，公司营收呈现下滑。成本端：2017⑵020 年，公司净 成本从 10.5 亿元增至 22.2 亿元，CAGR 28.4%，2021⑵022 年受下游原材质价钱、海运脚 等本钱下跌作用，公司成本下挫。2023Q1，公司竣工营收 43.9 亿元，同比+0.8%，环比+3.7%； 归母净成本 2.1 亿元，同比+332.7%，环比+185.3%。从 2023 一季度营收和净成本同环比 来看，净成本增幅远远高于营收增幅，加入 2023 年公司剩余才能改良较着。

　　配套、批发不相上下。配套方面：环球前 10 大汽车厂加入 7 家的配套系统，22 年度全 球配套量跨越 2200 万条，配套总量累计跨越 2 亿条，延续多年位居华夏轮胎配套第一位。 2020⑵022 年，华夏新动力汽车市集轮胎配套份额位居华夏轮胎第一位，已得胜华夏头部新 动力汽车上汽通用五菱、比亚迪第一大轮胎供给商。批发方面：公司产物销往天下 173 个国 家，市集营业广泛欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等环球各地面区，而且在环球各大洲发卖 收集散布较平衡，竣工全笼盖的发卖收集系统。 公司海内市集营收占比约 50%：2017⑵022 年，公司海外营业营收占比靠近 50%。2022 年，公司海外营业竣工支出 81.8 亿元，占总营收的 48.1%，同比晋升 2.6pp。2019 年往后， 海内汽车轮胎行业合作加重，海内营业毛利率降落较着，海外营业毛利率较海内超过 8.9pp 以上。

　　实施“7+5”计谋结构（海内 7 个工场，海外 5 个工场），周全赋能配套与批发办事体 系。今朝，公司在华夏具有招远、德州、柳州、荆门、长春 5 个出产基地，陕西和安徽工场 正停止后期计划，海内的七大出产基地将构成对华北、华南、华中、东北、东南、西南和华 东地域的周全笼盖。在海外泰国、塞尔维亚（在建）扶植了 2 个出产基地，并在环球规模内 无间考查建厂。经过 7+5 计谋结构，构成与主机厂配套最好办事半径,周全赋能批发办事体 系，大幅晋升委托效力。2023 年，德州、荆门、长春、塞尔维亚出产基地产能将全数达成 扶植，将拟增半钢胎 3200 万条，全钢胎 420 万条，均将稳居海内第一。

　　金轮胎推行力度 公司首要处置轮胎产物的研发、出产和发卖，2009 年开端处置轮胎轮回使用相干产物 的研发、出产和发卖营业，2014 年开端处置轮胎商业营业。公司轮胎产物首要分为半钢子 午线轮胎、全钢子午线轮胎和非马路轮胎，普遍利用于轿车、轻型载重汽车、庞大客车、货 车、工程死板、特种车辆等范畴；轮回使用产物首要包罗改进轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等， 划分利用于轮胎替代、旧轮胎改进、复活胶建设、钢材出产等范畴；轮胎商业营业首要采纳 市集化运作体例，购买其余公司的轮胎产物并对外发卖。公司在北美、德国、越南等地设有 办事于本地及周边地区的发卖收集与物流中间，产物销往欧、美、亚、非等 180 多个国度和 地域。 公司运营状态杰出。营收端：2017⑵022 年，公司营收从 138.1 亿元增至 219.0 亿元， CAGR 9.7%。成本端：2017⑵020 年，公司净成本从 3.3亿元增至 14.9 亿元，CAGR 65.3%， 2021⑵022 年受下游原材质价钱、海运脚等本钱下跌作用，公司成本下滑。2023Q1，公司实 现营收 53.7 亿元，同比+10.4%，环比+3.6%；归母净成本 3.6亿元，同比+10.3%，环比+33.0%。 2023 一季度净成本环比增幅远远高于营收增幅，加入 2023 年公司剩余才能改良较着。

　　公司首要营业在海外市集：2017⑵022年，公司海外营业营收占比保持在 70%以上。2022 年，公司海外营业竣工支出 55.27 亿元，占总营收的 88%，同比晋升 0.6pp。2019⑵022 年， 公司分地区营业毛利率宁可他胎企相似，海外营业毛利率高于海内，超过 6.3pp 以上。

　　推动环球化产能结构，在国表里投资扶植多个名目。海外方面，推动越南三期和柬埔寨 半钢名目扶植的同时，在柬埔寨投资扶植年产 165 万条全钢子午线轮胎名目。海内方面，青 岛、东营、沈阳、潍坊四个出产基地 2023 年将全数扶植达成。别的，2022 年 6 月，公司发 布通告，拟扶植青岛董家口“年产 3000 万套高机能子午胎与 15 万吨非马路轮胎”及“年产 50 万吨功效化新材质（一期 20 万吨）”名目。2023 年，估计公司将拟增半钢胎产能 1200 万条/年，增加率 23%，全钢胎 345 万条/年，增加率 31%。

　　液体黄金轮胎机能优胜，公司连续推动液体黄金轮胎营业。液体黄金轮胎办理了保守轮 胎抗湿滑性、转动阻力和耐磨性三名目标没法同时晋升的“妖魔三角”困难，平安、节油和环 保机能大幅晋升，到达欧盟标签律例 AA 级尺度，也是华夏今朝独一到达国度《轮胎标签分 级尺度》的 AAA 级产物。2021 年第四时度，公司初次推出液体黄金轮胎卡客车系列产物。 2022 年 6 月，在海内首发液体黄金轮胎乘用车系列产物，针对海内市集，主打平安温馨、 节本事用、高端活动。同庚 11 月，液体黄金乘用电动汽车轮胎系列产物—“ERANGE EV” 在美国拉斯维加斯环球首发，是特地针对电动汽车市集研发的新一代产物。2023 年 2 月， 公司在海外线下门店推出了新动力 EV、奢华驾享、都会把握及超高机能四大系列液体黄金 乘用车轮胎新品，可笼盖今朝市集中高端支流车型。